Auswahl der optimalen Option

Eine Option ist ein Vertrag zw. einem Käufer und einem Verkäufer (auch Stillhalter genannt).
Dieser Vertrag beinhaltet die folgenden Detailpunkte:

Der Käufer einer Option, hat dabei das Recht, aber nicht die Pflicht, die Option am Verfallstag auszuüben. Der Verkäufer ist dazu verpflichtet. Dafür bekommt der Verkäufer eine Prämie vom Käufer der Option.

Eine Ausübung durch den Käufer wird allerdings nur erfolgen, wenn es für ihn Sinn macht. Je nach Typisierung der Option, kann diese Ausübung während der kompletten Laufzeit der Option oder am Verfallstag erfolgen. Beim amerikanischen Optionstyp ist eine Ausübung jederzeit möglich. Beim europäischen Optionstyp ist eine Ausübung nur zum Laufzeitende (Verfallstag) möglich.

Eine Option bezieht sich immer auf ein bestimmtes Underlying. Dies können Aktien aber auch Futures wie z.B. Futures auf Währungen oder Rohstoffe sein. Eine Aktienoption bezieht sich dabei in der Regel auf 100 Aktien des Underlyings.

1 Aktienoption = 100 Aktien des jeweiligen Underlyings

Laut Statistik verfallen ca. 71% aller Optionen wertlos. Dies bedeutet, mit dem richtigen Risiko- und Geldmanagement ist der Verkäufer einer Option dem Käufer gegenüber immer im statistischen Vorteil. Der Verkäufer kann in 71% aller Fälle am Laufzeitende die komplette Prämie einer Option für sich kassieren. Aus diesem Grund tritt der PD-Trader ausschließlich als Verkäufer (Stillhalter) von Optionen auf. Gekauft werden Optionen lediglich zur Absicherung verkaufter Optionen im Einzelfall.

Eine Option zählt zu den Termingeschäften (Derivaten), da sie immer einen Verfallstermin hat. Sie ist kein klassisches Wertpapier. Der Kurs einer Option wird immer über eine Börse durch Angebot und Nachfrage bestimmt. Das ist ein gewaltiger Unterschied zum Optionsschein, dessen Kurs über den Emittenten (der jeweiligen Bank) festgelegt wird. Ein Optionsschein ist also keine Option.

Da der Kurs des Optionsscheines über den Emittenten festgelegt wird, steht dieser also auf der Verkäuferseite. Optionsscheine können also durch uns lediglich als Käufer erworben werden, nicht als Verkäufer. Im Gegensatz dazu kann bei Optionen, jeder der mit ihnen handelt, als Käufer oder Verkäufer auftreten.

Im Folgenden werden diese 4 Grundtypen anhand eins Beispiels erklärt. Die Beispiele beziehen sich immer auf den Verfallstag der Option und damit darauf, inwiefern der Käufer sein Optionsrecht ausüben wird oder nicht, um damit Aktien angedient zu bekommen oder veräußern zu dürfen.

Vielen Optionshändlern geht es allerdings nicht darum, sondern sie benutzen die Option dazu um über den Kurs dieses Derivates selbst durch entsprechendes Trading Gewinne zu erzielen. Die Optionen werden also nicht zwingend bis zum Verfall gehalten.

Beim Kauf eines Long Puts, also einer Verkaufsoption, hat der Käufer das Recht, aber nicht die Pflicht, ein bestimmtes Underlying zu einem zuvor vereinbarten Preis (Strike) zu einer vereinbarten Menge zu verkaufen.

Der Verkäufer (Stillhalter) des Long Puts hingegen ist zur Abnahme des Underlyings verpflichtet. Dafür erhält der Verkäufer eines Long Puts eine Optionsprämie vom Käufer dieser Option.

Beispiel:

Der Käufer der Option kauft diese zu einem Kurs von 10 USD und erwirbt dafür das Recht, die Aktie zu einem Kurs von 90 USD zu verkaufen, unabhängig davon, wo der Kurs der Aktie steht.

Notiert nun am Verfallstag der Option die Aktie unter einem Kurs von 90 USD, so wird der Käufer der Option diese ausüben, denn erwirbt damit das Recht, seine Aktien zu 90 USD zu verkaufen, obwohl der aktuelle Marktpreis niedriger als 90 USD notiert.

Notiert am Verfallstag der Option die Aktie über einem Kurs von 90 USD, so wird der Käufer die Option nicht ausüben, da der Marktpreis für die Aktien, den er bekommt, wenn er diese über die Börse verkauft höher ist, als der Preis den er über die Ausübung bekommt.

Die Optionsprämie in Höhe von 10 USD hat der Käufer auf jeden Fall an den Verkäufer zu 100% zu zahlen, wenn er die Option bis zum Verfall hält. Unabhängig davon ob der Käufer die Option wertlos verfallen lässt oder sein Verkaufsrecht ausübt.

Zu beachten ist weiterhin das sich eine Option in der Regel auf 100 Aktien bezieht.

Beide Aktionen bezeichnen dieselbe Tätigkeit. Der Kauf eines Short Puts als auch der Verkauf eines Long Puts sind dasselbe. Beide Fälle drücken aus, dass hier eine Short Position eines Puts eröffnet wurde. Es handelt sich also um den Verkäufer einer Option. Dieser hat nun -X Stückzahlen des Puts in seinem Depot. Es ist der Gegenpart zum Käufer der Option. Dieser muss „stillhalten“, ob der Käufer der Option sein Wahlrecht ausübt oder nicht.

Wie schaut nun das Beispiel aus Sicht des Verkäufers (Stillhalters) der Option aus:

Beim Kauf eines Long Puts, also einer Kaufoption, hat der Käufer das Recht, aber nicht die Pflicht, ein bestimmtes Underlying zu einem zuvor vereinbarten Preis (Strike) zu einer vereinbarten Menge zu kaufen.

Der Verkäufer (Stillhalter) des Long Calls hingegen ist zur Lieferung des Underlyings verpflichtet. Dafür erhält der Verkäufer eines Long Calls eine Optionsprämie vom Käufer dieser Option.

Beispiel:

Der Käufer der Option kauft diese zu einem Kurs von 10 USD und erwirbt dafür das Recht, die Aktie zu einem Kurs von 110 USD zu kaufen, unabhängig davon, wo der Kurs der Aktie steht.

Notiert nun am Verfallstag der Option die Aktie über einem Kurs von 110 USD, so wird der Käufer der Option diese ausüben, denn erwirbt damit das Recht, diese Aktien zu 110 USD zu kaufen, obwohl der aktuelle Marktpreis höher als 110 USD notiert.

Notiert am Verfallstag der Option die Aktie unter einem Kurs von 110 USD, so wird der Käufer die Option nicht ausüben, da der Marktpreis für die Aktien, die er kaufen möchte geringer ist, als der Preis den er über die Ausübung zahlen müsste.

Die Optionsprämie in Höhe von 10 USD hat der Käufer auf jeden Fall an den Verkäufer zu 100% zu zahlen, wenn er die Option bis zum Verfall hält. Unabhängig davon ob der Käufer die Option wertlos verfallen lässt oder sein Kaufrecht ausübt.

Auch hier bezieht sich eine Option in der Regel auf 100 Aktien.

Beide Aktionen bezeichnen dieselbe Tätigkeit. Der Kauf eines Short Calls als auch der Verkauf eines Long Calls sind dasselbe. Beide Fälle drücken aus, dass hier eine Short Position eines Calls eröffnet wurde. Es handelt sich also um den Verkäufer einer Option. Dieser hat nun -X Stückzahlen des Calls in seinem Depot. Es ist der Gegenpart zum Käufer der Option. Dieser muss „stillhalten“, ob der Käufer der Option sein Wahlrecht ausübt oder nicht.

Wie schaut nun das Beispiel aus Sicht des Verkäufers (Stillhalters) der Option aus:

Wie bereits erwähnt verfallen 71% aller Optionen wertlos. D.h. in 71% aller Fälle darf der Stillhalter die Prämie zu 100% einbehalten. Das bedeutet aber auch das in 29% der Fälle der Stillhalter einen Verlust erleiden wird. Hier kann allerdings durch Money-Management und selbst eingegangen Absicherungen durch den Stillhalter gegengesteuert werden.

Stillhalter gleichen damit Versicherungsverkäufern.

Neben dem Preis des Underlyings, gibt es noch die Faktoren Zeit und Volatilität, die sich unmittelbar auf die Optionspreisbildung auswirken. Die Optionspreisbildung heutzutage erfolgt computergesteuert in Echtzeit. Es gibt verschiedene Modelle/Formeln nach denen der Optionspreis berechnet wird. Das bekannteste Modell ist dabei das Black-Scholes-Modell (Verlinkung auf externen Link bei https://de.wikipedia.org/wiki/Black-Scholes-Modell).

Im Zusammenhang mit der Preisbildung gibt es die sog. Griechen. Als Griechen werden die partiellen Ableitungen des Optionspreises nach den jeweiligen Modellparametern bezeichnet. Der Vorteil der expliziten Formel für die Optionspreise – etwa im Gegensatz zu einer numerischen Lösung – liegt darin, dass diese Ableitungen leicht berechnet werden können.

Für uns als Händler von Optionen sind die folgenden Griechen von Bedeutung: Delta, Gamma, Theta und Vega. An dieser Stelle soll nur ein kurzer Überblick über diese 4 Griechen gegeben werden. Detaillierte Informationen dazu sind im Web zu finden.

Das Delta gibt an, um wie viel sich der Preis der Option ändert, wenn sich der Kurs des Basiswerts um eine Einheit ändert und alle übrigen Einflussfaktoren gleich bleiben. Das Delta liegt dabei (je noch long/short oder Put/Call) zw. -1 und 0 und 0 und +1.

Aber das Delta gibt gleichzeitig auch an, mit welcher Wahrscheinlichkeit der Strikepreis der Option bis zum Verfallstag „berührt“ wird. Als Stillhalter wollen wir möglichst Optionen mit einem geringen Delta verwenden. Ein Delta von 0,15 beispielsweise bedeutet eine 15%ige Wahrscheinlichkeit, dass der Strikepreis bis zum Verfall erreicht, bzw. über-/-unterschritten wird.

Das Vega bezeichnet die Ableitung des Optionspreises nach der Volatilität und gibt somit an, wie stark eine Option auf Änderungen der (im Black-Scholes-Modell konstanten) Volatilität reagiert.

An dieser Stelle möchten wir auf die Verbindung zum VIX Index hinweisen. Während es für jede einzelne Aktie eine eigene Volatilitätskennzahl gibt, die sog. Implizite Volatilität, gibt es für den S&P 500 Index den VIX, der die Volatilität der größten 500 US-Unternehmen zusammenfasst.

Steigende Volatilität bewirkt einen steigenden Optionspreis. Für den Käufer von Optionen ist dies positiv, für den Stillhalter allerdings nicht. Wir als Stillhalter profitieren nur von fallenden Optionspreisen. Es kommen damit nur Aktien in Betracht, deren implizite Volatilität von Hause aus gering ist. Volatile Aktien eignen sich nicht oder nur bedingt für Stillhalterstrategien.

Eine Call Option mit einem Strikepreis von 110 USD hat bei einem Kurs des Underlyings von 115 USD einen inneren Wert von 500 USD.

Hier die Rechnung dazu:

Innerer Wert = (115 USD – 100 USD) * 100

Innerer Wert = 500 USD

Eine Put Option mit einem Strikepreis von 110 USD hat bei einem Kurs des Underlyings von 105 USD einen inneren Wert von 500 USD.

Hier die Rechnung dazu:

Innerer Wert = (110 USD – 105 USD) * 100

Innerer Wert = 500 USD

Befindet sich eine Option „aus dem Geld“, so hat sie trotzdem einen Preis. Dieser Optionspreis ist allerdings reiner Zeitwert. Befindet sich beispielsweise der Kurs eines Underlyings unterhalb des Strikes einer Call Option, so hat diese Option keinerlei inneren Wert.

Der Käufer dieser Call Option zahl für die Option also lediglich den Zeitwert. Schafft es die Option nicht am Verfallstag „ins Geld“ zu laufen, also inneren Wert aufzubauen, so verfällt sie wertlos.

Daran sind wir natürlich als Stillhalter interessiert. Wir wollen nicht das die Option einen inneren Wert aufbaut. Wir wollen an den Käufer der Option lediglich Zeitwert verkaufen, um dessen Prämie entsprechend möglichst zu 100% als Gewinn zu erwirtschaften.

Als Stillhalter im Sinne der Versicherungsgesellschafter verkaufen wir ausschließlich Puts. Da wir wie bereits beschrieben, daran interessiert sind, diese Puts wertlos verfallen, werden wir Optionen mit einem Strike Preis unterhalb des aktuellen Underlying-Kurses verkaufen. Diese sind zum Zeitpunkt der Positionseröffnung also ausschließlich OTM Optionen:

Auf diese Weise gewinnen wir fast immer. Solange sich Kurs des Underlyings am Verfallstag über dem Strike der Put Option befindet und auch darüber schließt.

Die implizite Volatilität ist eine finanzmathematische Kennzahl für Optionen und andere derivative Finanzinstrumente mit Optionskomponente. Sie lässt sich als Maß für die aktuell am Markt erwartete Schwankungsbreite des Basiswertes über die Restlaufzeit der Option interpretieren.

Sie ist die für uns als Stillhalter nahezu wichtigste Kennzahl. Mit Hilfe dieser Kennzahl lassen sich Rückschlüsse auf die Preisbildung von Optionen ziehen, aber auch die generelle Stimmung der Marktteilnehmer sowie die Schwankungsbreite des Marktes wird damit interpretierbar.

Bei Aktien steigt die implizite Volatilität häufig im Vorfeld besonderer unternehmenstechnischer Ereignisse wie das Reporting der Unternehmenszahlen (in den USA quartalsweise) oder beim gestiegenen Absicherungsbedürfnis der Marktteilnehmer.

Für uns als Stillhalter ist es immer erstrebenswert, Optionen auf Aktien oder andere Underlyings dann zu verkaufen, wenn die implizite Volatilität gerade hoch ist und nach der Positionseröffnung die Chance besteht, dass die implizite Volatilität fällt. Anders ausgedrückt: Optionen mit einer geringen impliziten Volatilität sind preiswerter als Optionen mit einer hohen impliziten Volatilität.

Grundsätzlich drückt ein hoher Wert der impliziten Volatilität eine höhere erwartete Schwankungsbreite aus als ein niedriger Wert. Die implizite Volatilität nimmt zu, wenn auch die Schwankungsbreite des jeweiligen Marktes zunimmt. Folgende Grafik verdeutlicht den Kreislauf:

Wie kein anderes Finanzprodukt, sind Optionen aufgrund der unterschiedlichen Faktoren die den Preis der Option beeinflussen, bestens zum „Rollen“ geeignet.

Der Vorgang des Rollens lässt sich dabei am besten anhand eines Short Puts beschreiben, der in Schieflage aus Sicht des Stillhalters geraten ist.

Prinzipiell kann das Rollen dazu benutzt werden, um eine Position die ins Geld gelaufen ist und damit für den Stillhalter einen Verlust darstellt, doch noch in eine Gewinner-Position umzuwandeln. Aber das Rollen kann auch dazu verwendet werden, um laufende Gewinne zu maximieren.

Das Rollen wird aber nicht immer funktionieren. Letztendlich verkaufen wir uns als Stillhalter lediglich mehr Zeit, um noch in die Gewinnzone zu laufen. Entwickelt sich aber der Kurs des Underlyings permanent gegen uns und fällt (Beispiel Short Put) immer weiter, so werden durch das Rollen auch die Verluste weiter ausgebaut. Je nachdem wie stark die Aktie fällt, ist auch ein Rollen in einen tieferen Strike nicht mehr möglich.

Aber nun zum Beispiel:

Annahme:

Wir haben einen Put mit einem Strikepreis von 100 USD und 14 Tagen Restlaufzeit leerverkauft. Dafür haben wir eine Prämie von 1,50 USD erhalten. Der Kurs des Underlyings (also der Aktie) stand zu dem Zeitpunkt bei 105 USD.

Am Verfallstag ist nun die Aktie unter den Strikepreis von 100 USD bis auf 99 USD gefallen. Würden wir die Option bis Börsenschluß im Depot behalten und die Aktie schließt auch bei 99 USD, dann ist die Put Option im Geld. Der Käufer wird von seinem Recht Gebrauch machen, uns pro Option 100 Aktien zu einem Kurs von 100 USD anzudienen. Da wir Stillhalter sind, müssen wir die Aktien zu einem Kurs von 100 USD annehmen, auch wenn sie nur noch 99 USD an der Börse wert sind.

Da wir aber das nicht wollen, schließen wir die offene Short Put Position durch Glattstellung dieser und werden einen Verlust im Optionsgeschäft erleiden. Wir versuchen nun aber eine neue Short Put Position zu eröffnen, die es uns ermöglicht, einen Strike auszuwählen, der unterhalb von 99 USD liegt und dessen Kurs, also Preis so hoch ist, das er möglichst den kompletten Verlust der zuvor glattgestellten Option kompensiert und als Prämie erwirtschaftet. Je nachdem, hat dann die neue Optionsposition eine entsprechende Restlaufzeit von wenigen Tagen oder auch mehreren Wochen. Das kommt darauf an, wie weit die Aktie gefallen ist und wieviel Verlust wir durch die neue Prämie kompensieren müssen.

Folgende Beispielrechnung und Grafik veranschaulichen den Sachverhalt.

*) Beim Geldfluß ist zu beachten, dass die reinen Optionspreise dargestellt sind. Bei Aktien sind diese mit dem Multiplikator von 100 zu multiplizieren.

Falls nun der neue Short Put mit dem Strikepreis von 97 USD nach 28 Tagen wertlos verfällt, realisieren wir einen Gewinn von 160 Euro. In dem Beispiel wurde das Gewinnpotential durch das Rollen sogar noch verbessert. Statt ursprünglich 150 USD Gewinn können nun 160 USD Gewinn eingefahren werden. Das entspricht einer Steigerung von 6,7%.

Aber zu beachten ist: das Rollen wird immer schwieriger, je stärker die Aktie fällt. Es wird nicht immer möglich sein, eine passende Put Option zu finden, die die Verluste der ursprünglichen Put Option kompensiert.

Man spricht hier auch von vertikalem und horizontalen Rollen. Vertikal, weil wir auf der Ebene des Strike Preises von oben nach unten gerollt haben und horizontal weil wir auf der Zeitschiene nach vorn in die Zukunft gerollt haben.